古井贡酒:拉开徽酒第三波繁荣的序幕 增持评级

  徽酒的前两波繁荣大致在1995-2003、2005-11年,特点是以创新营销模式、聚焦核心单品等手段争夺消费者资源。古井贡酒以兼并收购、输出管理的模式发力区域扩张,团队整合基本完成,已拉开徽酒第三波繁荣的序幕。

  维持增持。暂不考虑黄鹤楼并表,维持2016-17年EPS预测1.62、1.87元。预计古井将迅速在黄鹤楼上复制自身营销模式,业绩大概率超承诺,预计2018年黄鹤楼收入20亿,并表后现价对应2018年PE18倍。参考可比公司,给予2016年32倍PE,上调目标价至52元(前次48.6元)。

  持续受益消费升级,超强终端管控保障提价成功。受益省内消费升级,年初至今年份原浆省内增20%以上。公司提价通知发布后将涨价落到实处,5月处罚淮南经销商事件反映了对渠道强大掌控力,彰显提价成功的信心。公司深度分销稳扎稳打,保持对渠道的高压政策,保持高额费用投入,以拉动终端氛围、品牌势能,背后是冲击百亿、进入第一梯队的雄心。

  兼并收购发力区域扩张,开启徽酒第三波繁荣。黄鹤楼团队整合基本完成,当前湖北白酒格局与2007年古井贡推出年份原浆前的安徽相似,黄鹤楼名酒属性、主力价位亦与古井相似,未来复制古井深度分销具有较高可行性,预计2018年收入20亿、远超业绩承诺。古井自身在河南市场增速高于均值,山东、河北市场基本调整到位,Q1实现正增长。

  狠抓品质提升,奠定升级基石。公司始终贯彻品质为先的经营理念,于行业调整期间继续加大研发力度并巩固质量管理团队,确保产品质量体系高效运营。在4月份提价前,公司事实上已大力度在为提价造势,内部先实现产品品质升级(如2016年特约赞助春晚广告上显赫提出“献礼品质再升级”口号)。有了之前的铺垫,4月的提价显得顺理成章。

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