强烈推荐评级]古井贡酒(000596)十五年复盘暨展望:回归与振兴的

  行业向好是古井复苏的先决条件。四万亿投资驱动了经济高增长,政商消费推动了白酒行业复苏,行业景气度显著拉升,白酒指数与沪深300开始拉开距离。

  地产酒的优势之一在于当地政府的扶持。上一轮白酒周期中,政商消费主导中高端白酒需求,当地亳州市政府大力支持古井产业园等的建设,安徽省委省政府指定年份原浆酒为接待专用酒,助力了古井的品牌树立和消费增长。

  09年古井净利润同比增长319.5%,以绝对优势位居第一,盈利能力和洋河等前五位名酒企业差距逐年缩小,表现十分亮眼。

  “聚焦”一:聚焦白酒,回归主业。把重点资源放在白酒主业和优质资产上,及时剥离不重要的、甚至亏损的辅业,打造白酒品牌才是白酒的经营之道。

  “聚焦”二:聚焦产品,趋向高端。众多酒企很早就完成了核心产品定位,除古井08年推出的“年份原浆”外,还有泸州老窖的“国窖1573”、洋河股份的“蓝色经典”

  “聚焦”三:聚焦市场,深度营销。古井、口子窖等中档酒在渠道上做到下沉,市场精耕细 作,以点带面去扩展重点市场,借助本土的政商优深度分销、终端拦截,实现快速了放量。

  消费升级,产品结构优化超预期。近年来安徽省内消费升级明显,随着人均消费能力提升,价格带将持续上移,未来100-300元价格带将占比最大,同时200-500元价格带将成为增长新引擎。

  一超多强,头部优势更加明显。徽酒一超多强格局下,龙头古井口子市占率持续提升,古井优势不断扩大,占徽酒4家上市公司总收入比不断上升,18Q1已接近49%,较11年33%大幅提升。

  规模预测。17年徽酒市场规模为320亿元,预计2020年达460-500亿元,其中高端、中高端及中档酒分别占比15%、12%和53%。

  大众消费升级,公司产品升级持续受益。草根调研反馈安徽省内消费升级趋势明显,公司产品逐步向8年及以上产品延伸,17年8年及以上增速超30%,其中古8产品增长50%以上。产品结构持续升级,高端占比不断提升,对利润贡献也愈发明显。

  省内定价权逐步提升。公司5月初对年份原浆四款核心产品进行提价,起因是5月包装纸涨价,但根本原因是古井在安徽市场的集中度逐步提升后,省内市场定价权也在逐步提升,一季报情况来看,古井口子两家公司在徽酒占比继续提升。

  费用优化空间大,业绩红利更显。公司17年初开始对收入利润指标并重,内部优化费用结构,将更多资源聚焦核心终端渠道,降低货补、陈列赠品等方式带来的窜货及低价。公司17年及18Q1销售费用率均同比下降,费用优化效果逐步显现,释放业绩弹性。

  机制是最大掣肘,期待改革释放活力。14年以来,公司管理层取得的成绩有目共睹,在五粮液、汾酒相继混改的背景下,期待公司能够早日在改制上面实现突破,助力公司加速冲刺百亿,释放更大业绩弹性。

  期待公司在省外拓展及省内价格带卡位上实现进一步突破。除安徽市场外,目前公司在省外销售较好的地区主要是河南及湖北。思虑长远,期待公司能够发力省外周边市场,在区域拓展上实现进一步突破。同时建议公司在品牌建设上加大投入,卡位省内400元以上次高端价格带,实现更快发展。

  公司管理层团结稳定,目标积极,提价彰显公司市场话语权。公司省内尽享消费升级,中高端产品保持较快增长,古井8年及以上增速超30%,百元价格带也在扩容。

  公司费用率潜力优化空间大,净利率有望持续提升,未来合理净利率水平有望稳定在20%。

  预测18-19年EPS 3.17和4.20元,考虑其收入和利润持续高增,给予19年23倍,对应97元目标价,继续强烈推荐。

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